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高端奶粉整合 合生元受压维持沽售

转载来源: 发布日期:2014年06月05日 趋势分析

受去年对婴幼儿配方奶粉行业推出的政策要求,中国政府近日公布了一系列合资格公司名单。4月30日,质检总局公布49家产品获准进入中国的境外生产企业名单。随后,其又公布了自5月初开始允许进口中国的115个洋品牌名单。合生元的3家供货商及品牌均在名单之列。5月29日,国家食品药品监督管理总局公布在现有的133家国内婴幼儿配方奶粉生产企业中,仅82家获得新的生产许可证。合生元收购的用于生产素加系列的产能出现在名单之中。

大规模的消减力度在市场的预料之外。我们相信新的法规将有助于重塑中国婴幼儿配方奶粉行业,并加速行业整合。但另一方面,伴随粽府严厉的监管及消费者不断恢复的信心,高端品牌存在的质量优势将逐渐缩小,消费者在类似质量的情况下将更倾向于国内品牌。现阶段中国乳制品价格在世界上处于最高水平之列。政府官员同时指出他们将监督产品的价格。去年国家发改委进行的反垄断调查及近期君乐宝乳业(中国乳制品标杆企业蒙牛乳业的附属公司)推出低价婴幼儿配方奶粉的行动均可体现。在如此的规管环境下,我们认为高端婴幼儿配方奶粉品牌将面临挑战,合生元(2013年82%的收益来自于超高端及高端婴幼儿配方奶粉)在此行列。

根据我们上一份的报告,合生元于过去几个月内进行垂直整合的活动。公司收购长沙营可100%的股权,该公司为一家婴儿配方奶粉的生产商。合生元计划运用其产能生产新的素加系列,新系列主要针对四五线城市的高端市场。公司亦与杭州可靠护理成立合资公司以生产婴儿纸尿裤。新的奶粉及纸尿裤产品将于2014年下半年推出。公司在上游生产方面的经验有限,我们相信这将对其经营的稳定性产生影响,并提升经营性支出比例。

核心盈利高增长时代渐远去

意识到其现有市场可能存在的挑战,公司另一个动作为进入较低端的市场。新素加系列婴儿奶粉的零售价将定于人民币160-200元,毛利率预计低于60%,这将拉低公司整体的盈利能力。合生元是低端市场的后来者,其不可避免要与大型全国及地方生产商竞争,竞争对手中的一些被国家选为婴幼儿奶粉行业的「主流品牌」并将得到政府的支持。公司同时可能面对品牌间替换及优质品牌形象受损的风险。销售及分销费用占收入的比例由2012年的31.9%上升至2013年的33.2%,我们相信这个趋势还将继续。

我们预期2014年净利为人民币11.19亿元(每股盈利人民币1.857元),按年升13.7%。与前三年核心盈利年复合增长率38.7%相比,高增长时代已逐渐远去。公司调整其营运模式并进入新的市场分部均将对经营产生不确定性。现时股价相当于22.2倍2014年预期市盈率,估值昂贵。股价自2014年1月13日的历史高位已下跌30%,但我们相信估值下调并没有结束。维持合生元沽售的评级,目标价下调至4.50元(昨天收市50.25元),相当于19.3倍2014年预期市盈率。我们并不排除近期可能出现的主要股东配售减持。

网友评论

茶蛋皮少

  • (游客) 3天前

回复主题:温州乐清"50万悬赏寻子"真相公布 为试探真心 母亲假造“失踪”被警方控制

很多人帮忙转发,结果发现被骗了,很生气在网上抱怨几句。就有人跳出来说:孩子没事就行了呗,有什么好抱怨的,不就是帮忙转发一下吗,好像你出了多大力似的,难道孩子出事了你才开心吗!确实,孩子没事最重要。可这么被消耗善心,被愚弄了,难道连生气的权利都没有吗?

中国娃娃

  • (会员) 5天前

回复主题:教培机构公厕装摄像头 为防学生卫生间打闹抽烟 是否侵犯隐私权 律师看法不一

12月3日下午,涉事教育培训机构负责人张先生告诉记者,在公厕内安装监控摄像头的本意是为了禁烟,保护师生健康,以及防止学生在公厕嬉戏打闹。“完全拍不到个人隐私,我们工作人员也都在那里上厕所,为了不引起争议,已于15时许将摄像头拆除。” 这名工作人员表示,校区禁烟还会继续,将商议决定把摄像头安装在办公区域还是公厕洗手台旁。

大眼睛的电风扇

  • (游客) 10天前

回复主题:贺建奎出席第二届国际人类基因编辑峰会 为基因编辑婴儿实验道歉 7对夫妇参与临床试验

从科学角度了解事情真相,可能可以消除绝大多数的恐慌。同时也希望能唤起更多的人性,给予那对女婴更多的关怀、同情和保护。病人本不应该成为这件事的推动力和负责方。我愿意相信那些叫嚣杀死女婴的呼声是来源于恐慌,而不是深深的本性。

带刀侍卫北极熊

  • (游客) 10天前

回复主题:贺建奎出席第二届国际人类基因编辑峰会 为基因编辑婴儿实验道歉 7对夫妇参与临床试验

太鲁莽了!明明在技术上、伦理上、社会影响上都没有深思熟虑也没有100%的把握,也难以排除有没有误导病人对整个事件后果的理解,整个领域都没有人敢逾越的红线,为什么这样自作聪明地去先斩后奏?这样大型、复杂的试验为什么可以隐藏得那么好?是不是会成为其他人的效仿对象?

请叫我三无酱

  • (游客) 10天前

回复主题:贺建奎出席第二届国际人类基因编辑峰会 为基因编辑婴儿实验道歉 7对夫妇参与临床试验

真实令人匪夷所思!还有二十几个已编辑的胚胎,1位已怀孕的被试,基本上这个孩子必生无疑了。这个家伙完全就是在做人体实验!这绝不是一次没有谨慎没有公开透明没有责任心的“探索”,而是一场基于匪夷所思的圣母思想而进行的下作的人体实验!!

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