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高端奶粉整合 合生元受压维持沽售

转载来源: 发布日期:2014年06月05日 趋势分析

受去年对婴幼儿配方奶粉行业推出的政策要求,中国政府近日公布了一系列合资格公司名单。4月30日,质检总局公布49家产品获准进入中国的境外生产企业名单。随后,其又公布了自5月初开始允许进口中国的115个洋品牌名单。合生元的3家供货商及品牌均在名单之列。5月29日,国家食品药品监督管理总局公布在现有的133家国内婴幼儿配方奶粉生产企业中,仅82家获得新的生产许可证。合生元收购的用于生产素加系列的产能出现在名单之中。

大规模的消减力度在市场的预料之外。我们相信新的法规将有助于重塑中国婴幼儿配方奶粉行业,并加速行业整合。但另一方面,伴随粽府严厉的监管及消费者不断恢复的信心,高端品牌存在的质量优势将逐渐缩小,消费者在类似质量的情况下将更倾向于国内品牌。现阶段中国乳制品价格在世界上处于最高水平之列。政府官员同时指出他们将监督产品的价格。去年国家发改委进行的反垄断调查及近期君乐宝乳业(中国乳制品标杆企业蒙牛乳业的附属公司)推出低价婴幼儿配方奶粉的行动均可体现。在如此的规管环境下,我们认为高端婴幼儿配方奶粉品牌将面临挑战,合生元(2013年82%的收益来自于超高端及高端婴幼儿配方奶粉)在此行列。

根据我们上一份的报告,合生元于过去几个月内进行垂直整合的活动。公司收购长沙营可100%的股权,该公司为一家婴儿配方奶粉的生产商。合生元计划运用其产能生产新的素加系列,新系列主要针对四五线城市的高端市场。公司亦与杭州可靠护理成立合资公司以生产婴儿纸尿裤。新的奶粉及纸尿裤产品将于2014年下半年推出。公司在上游生产方面的经验有限,我们相信这将对其经营的稳定性产生影响,并提升经营性支出比例。

核心盈利高增长时代渐远去

意识到其现有市场可能存在的挑战,公司另一个动作为进入较低端的市场。新素加系列婴儿奶粉的零售价将定于人民币160-200元,毛利率预计低于60%,这将拉低公司整体的盈利能力。合生元是低端市场的后来者,其不可避免要与大型全国及地方生产商竞争,竞争对手中的一些被国家选为婴幼儿奶粉行业的「主流品牌」并将得到政府的支持。公司同时可能面对品牌间替换及优质品牌形象受损的风险。销售及分销费用占收入的比例由2012年的31.9%上升至2013年的33.2%,我们相信这个趋势还将继续。

我们预期2014年净利为人民币11.19亿元(每股盈利人民币1.857元),按年升13.7%。与前三年核心盈利年复合增长率38.7%相比,高增长时代已逐渐远去。公司调整其营运模式并进入新的市场分部均将对经营产生不确定性。现时股价相当于22.2倍2014年预期市盈率,估值昂贵。股价自2014年1月13日的历史高位已下跌30%,但我们相信估值下调并没有结束。维持合生元沽售的评级,目标价下调至4.50元(昨天收市50.25元),相当于19.3倍2014年预期市盈率。我们并不排除近期可能出现的主要股东配售减持。

网友评论

没事闲的

  • (游客) 18天前

回复主题:湖南12岁弑母男孩被释放引争议 采访实录令人反思 是谁把孩子变成杀人犯?

不懂,真的不懂。弑母,这自古就是大罪吧,放在古代早就被全村人折磨死了吧,现在一句未满14岁就无罪释放了,对于曾经做过这样事的人,我绝对是敬而远之。还有,这个等他成年了能不能查到案底啊,你说以后会有哪个企业用他吗,主观意义杀人、弑母,不知悔改,反正我是不会用,我可怕语气说重了点把我也杀了。总说教育教育,我本着有些人可教育,有些人不可,天使堕落成恶魔很简单,恶魔想要净化成天使,抱歉,我们只是普通人,不是上帝,没那么大能力。

占山为王为养牛

  • (游客) 19天前

回复主题:华夏学宫学生家长非富即贵受争议,学费10万一年,校长自称张之洞后人,女德教育惹争论

其实,我觉得一开始他们对与国学的宣传以及教育,难听点,比九年义务好。后来就跟着社会一起跑偏了,都成了半吊子。不是说活在桃源不好,也不是认为走在人世不行,而是我们现在的主流就乱了。调节不好现代与传统之间的矛盾,并且越界了。其实我懂为什么会有人这么摒弃传统文化,不过是想着无用论罢了。

四爷的视野

  • (游客) 19天前

回复主题:华夏学宫学生家长非富即贵受争议,学费10万一年,校长自称张之洞后人,女德教育惹争论

权威解读:孙楠居住地:徐州市的后花园——江苏省徐州吕梁山旅游度假区悬水湖旁,位于徐州东南20公里处,青山绿水碧水蓝天。孔子的:“逝者如斯夫,不舍昼夜”就出自此处,当年孔子周游列国曾来此处,有一村庄现在叫 圣人窝,就是孔子曾来过此村。 此处偏离城市,所以便宜。

洛丹伦的陷落

  • (游客) 19天前

回复主题:华夏学宫学生家长非富即贵受争议,学费10万一年,校长自称张之洞后人,女德教育惹争论

1、傻子都看的出来这样教育孩子不会对孩子是好事;2、权贵如果长这样,穷人该笑了可以翻身了;3、中国教育不评价但好歹学知识的,而这东西? 4、国学长这样三流国学网站都笑了;5、以上只根据报道评论,因为哪怕就是本地的也真不知道这什么学校;6、欢迎来徐州玩这里的确有不少历史文化可观。

冷眼看你

  • (游客) 25天前

回复主题:山西百名学生无法参加高考 临近高三发现学籍竟然“失踪” 回应:民办学校属违规招生 将被追责

说真的,家长不愿意孩子读职高技校,但普通高中确实资源有限,这才给了这些民办的空子(不说别的地方的),民办也有分数线,没学籍说明不到分数线,学校承诺有学籍是虚假宣传,但是有可能没学籍是一开始真的不知道吗。如果因为舆论压力有了学籍就是负责吗,难道不是给了一种钻空子的方式吗。

威威夏

  • (游客) 25天前

回复主题:山西百名学生无法参加高考 临近高三发现学籍竟然“失踪” 回应:民办学校属违规招生 将被追责

如果你自己没达本科分数线,现在有个学校骗你说:没达到分数线也能上我们学校,我们保证你最后能拿国家承认的学士学位。结果最后发现你根本不可能拿到,那么你应该去法院起诉骗你的学校,赔偿你的损失,而不是对教育部说:因为他骗我,所以你要按照他当时承诺真的给我发学位证。如果那样那才是乱套了。

湖大新传考研

  • (游客) 25天前

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学生分不够没有错,想上高中也没有错,这个时候民办高中说可以不要求分数上高中,家长学生去报名也没有错,错在教育局监管不力,民办高中有所隐瞒。 晋城凤兰学校是一所民办学校,在中考招生中,该校采取虚假宣传等手段,违规超计划招收了不符合招生政策的学生。

凯里

  • (游客) 25天前

回复主题:山西百名学生无法参加高考 临近高三发现学籍竟然“失踪” 回应:民办学校属违规招生 将被追责

这些高中确实有分数线,但是没有学籍这些学生的中考分数是没过这所高中的,他们都是交了借读费给学校借读的,分数不过这个学校无法注册学籍在这个学校,他们只有借读的权利,学籍需要他们自己去解决挂靠到下面农村分数低的学校,他们的家长都知道,以为人多闹了就可以威胁教育局解决,但没想到今年不行。

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